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          需求轉弱決定20號冷拉方鋼價格下行趨勢
          發布日期:[2018-7-24 10:02 Tuesday]

                                                                           需求轉弱決定20號冷拉方鋼價格下行趨勢

          需求轉弱決定20號冷拉方鋼價格下行趨勢



            1宏觀經濟:投資延續下滑,中美不打貿易戰,擴大內需難落地產

          投資延續下滑,需求中長期利空

          宏觀數據方面,整體看下7月份經濟數據,規模工業增加值有所上行,進出口在消除季節性因素影響后回升,固定資產投資延續下滑,其中對鋼材影響最大的基建、地產投資下行,制造業投資增速反彈,消費低于預期出現下滑,中長期經濟下行壓力較大。

          貨幣層面:緊信用延續

          貨幣方面,M2同比增速8.3%,新增社融1.56萬億,同比多增1725億元,新增貸款1.18億元,同比多增797億元。社融短期企穩,主要源于企業債融資,非標融資在嚴監管下仍在收縮。新增貸款方面,居民貸款及企業中長期貸款減少。央行一季度貨幣政策報告顯示貸款利率環比上行22bp至5.96%,較去年同期抬升43bp,同時一季度1年以下非標融資利率中樞達7.27%,較去年同期抬76bp,融資成本持續提高。企業一方面融資渠道受阻,另一方面融資成本抬升,難以借新還舊,信用風險醞釀。截止5月12日,2018年企業債券違約額已達163.54億元,違約金融同比增18.7%。金融監管對于社會融資帶來持續的收縮效應,在去杠桿去通道去鏈條取得積極成效的同時,企業信用風險開始顯現。

          在關注國內的同時,更需關注美債和美元的走勢。美國10年期國債收益率盤中突破3.12%,再度刷新2011年以來最高紀錄,近一周站穩3%以上,全球利率水平提升已經慢慢形成趨勢。對于美債未來的走勢和空間,我們認為離頂部還遠。根據歷史情況,過去的利率波動周期中,10年期美債見頂時間點與美國聯邦基金利率的登頂時點較為接近,在本次利率周期中,美聯儲預測聯邦基金利率將在2019年年末達到2.9%,并長期維持在這一水平。盡管聯邦基金利率的預期值會有所調整,但是正常值將處于這一區域,近期的美債利率上漲速度已大大超過聯邦基金利率調整速度,即便未來美聯儲確實按預期上調基準利率,也不意味著美債利率能長期保持當前的增速,但是我們認為美債收益率見頂尚早。

          美聯儲利率將從非常規水平將回歸到正常水平,外部壓力勢必將傳到到國內,對國內金融資產產生較大利空影響。

          政策層面—擴大內需不在地產

          擴大內需是前期在國內投資下滑,20號冷拉方鋼出口同時受貿易戰影響,投資和出口同時下行壓力背景下提出的。從近期中美貿易戰停戰,以及住建部對地產政策來看,擴大內需落在地產方面的概率很小。

          2供需展望:產量續增,庫存降幅放緩,需求下行拐點確認

          供應角度,環保及鋼廠檢修影響力度有限,高爐開工率延續回升,鋼廠通過提高廢鋼用量等手段提高產量。

          政策層面環保及重大會議召開對鋼廠生產仍有影響,但邊際效應在減弱。根據上海有色網了解到的情況,青島市一百公里以內的工地全停,周邊鋼廠接到通知:300公里以內的鋼廠高爐限產40%-50%,影響時間大概在5月20日到6月20日。交通管制也已經從嚴,目前濟南已經停止向青島發送鋼材資源。山東部分鋼企也借此機會進行高爐檢修,整體供應影響相對有限,在影響供應的同時,工地停工對需求也是利空。

          從鋼廠高爐開工看,開工率延續緩慢回升態勢,高爐開工率站上70%,當前升至70.17%。最新中鋼協統計數據顯示,5月上旬粗鋼日均產量194.33萬噸,環比增1.74%。產量在高利潤下維持增長態勢。

          環保影響的邊際效用在減弱,鋼廠高利潤下供應增加明顯。究其原因:首先,高爐-轉爐通過工藝的改進,例如將爐壁變薄以加大容量,或者在轉爐中添加更多的廢鋼,有些鋼企廢鋼使用量達到30%,大大提高了出鋼量;其次,電弧爐更短的投產周期以及停復產的靈活性使得供給彈性加大。用生鐵產量/粗鋼產量計算的比例,18年1-4月的數值為0.8263,創歷史低位。這表明鋼廠正在加大廢鋼的使用量,來降低環保限產對于鋼鐵產量的影響。

          電弧爐鋼角度看,近年來不斷提高的環保要求為電弧爐煉鋼的發展提供了機遇,未來電弧爐的發展得到了國家政策上的鼓勵和支持。電弧爐的建設周期更短,停工成本遠遠小于高爐-轉爐,停復產具有靈活性。一般一座1000立方米的高爐熄火再點火的成本在1000-2000萬元之間,而電弧爐幾乎沒有成本。此外,從冶煉周期、單位能耗、污染物以及環保等方面來看,電弧爐也都明顯具有優勢。2018年具有明確投產計劃的新增電爐產能合計達1555萬噸左右,主要集中在華東和華南。4月份以來隨著鋼材現貨價格的回升,電爐鋼煉鋼利潤也有所好轉,高者有400元/噸的利潤,產量也有所增加。

          需求角度看,中長期投資下滑決定需求下行,季節性旺季臨近末端,20號冷拉方鋼需求轉弱拐點基本確認。

          從需求季節性特征看,由于需求端3月底才啟動,金三銀四的旺季往后推移,5月份的需求有一定延續,但進入中旬之后成交開始轉弱?,F貨價格角度看,上海三級螺紋鋼(3566, -16.00, -0.45%)現貨價格到3990元/噸,上海熱卷(3727, -40.00, -1.06%)價格到4200元/噸,高價格對終端需求產生顯著影響,下游工地觀望情緒較濃,采購較為謹慎。近期南方高溫連續降雨天氣增多,勢必對需求產生明顯的影響,且持續時間難估計,需求轉弱拐點基本確認。

          鋼材進出口方面,7月我國出口鋼材647.6萬噸,環比增加82.5萬噸,環比增長14.6%,同比下降0.2%;進口鋼材104.5萬噸,環比減少18.9萬噸,環比下降15.3%,同比下降3.2%。隨著國內外價差的擴大鋼材出口量回升,國內鋼材出口競爭優勢有所顯現,在一定程度上緩解了國內16Mn無縫管市場供應壓力。中美停止貿易戰,鋼材出口短期或有提振。

          鋼材基本面目前處于高供給、高利潤、庫存相對高位,中長期需求下滑以及旺季需求轉弱,價格將承壓下行,維持偏空觀點不變。預計20號冷拉方鋼主力合約1810價格波動區間【3200,3600】,熱卷1805價格波動區間【3400,3800】。

          套利方面考慮20號冷拉方鋼市場基本面差異以及統計數據,價差200范圍左右可考慮買螺空卷的操作。

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